盘古智库：美联储加息对美指和人民币汇率的冲击

　　一、美联储加息决议符合预期

　　2017年3月15日联储会议决定加息25bp，将联邦基金利率提升至0.75% - 1.00%的区间，并小幅上调经济预期。决议发布后，美元汇率、美债收益率下跌，美股、黄金上涨。其中标普500指数盘中一度上涨超过1%。

　　美联储公开市场委员会认为2月份以来，劳动力市场进一步改善，经济活动继续温和扩张；家庭支出渐进增加，商业固定投资有所稳固；通胀近期更加接近2%的长期目标。

　　二、美国经济延续复苏态势

　　美国经济接近充分就业，通胀持续走高。美国失业率已经连续10个月在5%以下徘徊，接近自然失业率，近三个月新增非农就业平均20.9万，劳动参工率为62.9%。从通胀来看，油价和海外经济复苏推升美国2月总体CPI同比至2.7%，核心PCE物价同比已经连续6个月维持在1.7%的水平。核心PCE物价剔除能源和食品价格，能够反映未来的通胀预期。市场反映的通货膨胀补偿和调查反映的长期通胀预期仍处于低位。

　　图1：美国CPI与失业率。数据来源：WIND。

　　美国经济基本面延续复苏态势。2016年下半年美国实际GDP增长率为2.75%，收入改善和财富增加推升家庭支出，房地产市场逐步复苏，商业固定投资相对较弱但从2016年底开始大幅好转。2月ISM制造业PMI指数为57.7，印证经济景气良好。美国的金融市场亦支持经济复苏，长期国债和房地产按揭利率随货币利率上涨，但仍处于历史地位；股票市场表现良好，尤其是金融部门的股指大幅上升；公司债券信用利差收窄；学生贷款、车贷、信用卡贷款等资格放宽；银行资产充足率和流动性缓冲充足。

　　三、未来美联储加息路径

　　在新闻发布会上，耶伦维持去年12月对美国经济做出的判断： 2017年经济增长2.1%，通胀1.9%，失业率4.7%，加息仍然是一个相对缓慢的过程。耶伦强调当前全球主要经济体中性利率都存在下降都趋势，未来美国的中性的联邦利率会非常低，市场不应该以2004年时的加息速度来衡量现阶段的加息过程。当前0.75% - 1.00%依旧属于宽松的货币利率，支持劳动力市场的进一步改善，以及通货膨胀率向2%的目标稳步收敛。

　　支持年内加息三次的联储官员由12月会议的6人升至9人，联储预计年内将再加息2次。当前市场对5月联储会议的加息预期为13%，6月会议前再次加息的预期为50%。大多数官员认为，直到2019年货币利率应维持在长期利率水平以下。未来需要密切关注美联储的前瞻指引。

　　美联储加息政策仍然有三方面的不确定性仍值得关注：（1）美联储本轮收紧绕不开“缩表”问题，其“先加息，再缩表”的货币政策正常化规划逐渐接近第二阶段，今年要开始关注联储“缩表”的可能性。（2）财政政策受到政治博弈等因素的影响，可能会对加息路径产生扰动。（3）能源价格和全球经济景气的不确定性带来的通胀预期的变化，可能会改变加息频率。

　　四、美联储加息后美元指数异常下跌的原因

　　此次加息决议公布后美元指数不升反降，而此前两次加息后美元指数均上涨。2017年3月15日加息决议公布以后，美元指数由101.76下跌至100.15，跌幅1.46%，之后小幅反弹。2015年12月16日联储加息决议公布后，美元指数由97.64上升至99.08，涨幅1.47%，随后一周小幅回落至98附近。2016年12月15日联储加息决议公布后，美元指数由101.05上升至103.15，涨幅2.08%，随后一周维持在103附近。